5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產出指數(shù)同步回升，分別為49.6%、47.8%和48.4%，雖低于臨界點，但明顯高于上月2.2、5.9和5.7個百分點。表明近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟運行造成較大沖擊，但隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成效顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟景氣水平較4月份有所改善。

從我們關注的分項指標來看，1）大型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升2.9個百分點，重回臨界點以上；中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，比上月上升1.9和1.1個百分點，繼續(xù)低于臨界點。從近期一系列重要會議的表態(tài)來看，就業(yè)形勢異常嚴峻。中小企業(yè)承載了我國大量的就業(yè)崗位，這類景氣度上升有利于改善當前的就業(yè)形勢，但是改善幅度仍不明顯。

2）新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升4.6個百分點，但仍是過去一年以來的次高點。隨著疫情的負面沖擊降低，出口同比讀數(shù)會略微回升，但未來出口動能逐級衰弱是趨勢。并且，隨著美聯(lián)儲加息，全球經(jīng)濟復蘇勢頭放緩，美國房地產銷售數(shù)據(jù)轉弱，下游機電產品需求將會下降，這也會對國內出口和制造業(yè)的用鋼需求產生沖擊。

3）生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.7%和48.2%，比上月回升5.3和5.6個百分點，表明制造業(yè)產需均有不同程度恢復，但恢復動力仍有待增強。隨著疫情對出行、上工率和物流運輸?shù)挠绊懻跍p弱，產需兩端均會繼續(xù)恢復。

4）從鋼鐵行業(yè)PMI來看，2022年5月份為40.9%，環(huán)比上升0.4個百分點，顯示鋼鐵行業(yè)壓力雖仍然較大，但行業(yè)運行有所恢復。從分項指數(shù)變化來看，疫情影響整體趨于減弱，但需求仍繼續(xù)弱勢運行，帶動厚壁無縫鋼管價格震蕩下行，無縫厚壁鋼管廠家生產則有所恢復，產成品庫存回升。預計6月份，疫情對鋼鐵產業(yè)鏈影響將進一步減弱，市場需求或加快釋放，無縫厚壁鋼管廠家生產趨于回升，厚壁無縫鋼管和原材料價格或將有所上行。

5）價格指數(shù)繼續(xù)回落。主要原材料購進價格指數(shù)為55.8%，低于上月8.4個百分點，繼續(xù)高于55.0%，制造業(yè)原材料采購價格漲幅有所收窄，但仍處于相對較高水平。出廠價格指數(shù)為49.5%，低于上月4.9個百分點，年內首次降至收縮區(qū)間，表明制造業(yè)產品銷售價格總體水平回落。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業(yè)低于45.0%。但由于去年5-6月工業(yè)品價格處于較高水平，所以即使價格指數(shù)回落，工業(yè)品價格仍是處于高位。而且隨著疫情得到有效控制，工業(yè)品價格繼續(xù)上升的可能性較大。4月底中央政治局會議，以及5月國務院常務會議多次提及“穩(wěn)物價”，大宗商品保供穩(wěn)價便是題中之意。

6）內需回落壓力仍然較大。4月產成品庫存自2012年6月以來首次反彈至線上。5月該數(shù)據(jù)有所下降，但仍在榮枯線附近。隨著5月疫情逐漸消退，在政府適度超前基建等一系列“穩(wěn)增長”抓手下，存量政策與增量政策的陸續(xù)出臺和落地，有望推動內需展開擴張步伐，經(jīng)濟觸底反彈可期。

7）服務業(yè)景氣回升。5月份，全國疫情整體呈現(xiàn)穩(wěn)定下降態(tài)勢，服務業(yè)商務活動指數(shù)為47.1%，高于上月7.1個百分點，服務業(yè)景氣度較快修復，但仍低于往年同期水平。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為55.2%，高于上月2.2個百分點，升至較高景氣區(qū)間，表明隨著疫情逐步得到有效控制，各項穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)等政策措施不斷落實落細，服務業(yè)企業(yè)信心有所增強。

8）建筑業(yè)繼續(xù)擴張。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為52.2%，低于上月0.5個百分點，仍保持擴張態(tài)勢。其中，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為62.7%和59.1%，高于上月1.7個和6.8個百分點，均在上月較高基數(shù)水平上繼續(xù)上行，表明近期基礎設施建設持續(xù)推進，為穩(wěn)增長提供有力支撐。

2022年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比負增長-8.5%，是2020年3月以來的最低值，與3月相比下降22.5%。受疫情沖擊，4月工業(yè)增加值同比增速和PPI同比均下跌，工業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)量價雙降。這是工業(yè)企業(yè)利潤同比負增長的主因。在當前國際能源等大宗商品價格仍處于高位震蕩的情況下，國內上游企業(yè)利潤仍表現(xiàn)較好，但中下游企業(yè)面臨較大的成本壓力，利潤被進一步壓縮。4月產成品存貨累積同比上升至20%，除去價格因素后，4月實際庫存同比增速大約為12%，較3月仍然明顯上升。疫情導致出行困難，物流受阻，消費疲軟，工業(yè)企業(yè)繼續(xù)被動補庫。隨著疫情態(tài)勢逐漸明朗，5/6月企業(yè)被動補庫的情形或將有所改善。

當前經(jīng)濟發(fā)展矛盾進一步突出，國內外不確定因素交織。近期中央政治局會議和國務院穩(wěn)定經(jīng)濟大盤會議穩(wěn)增長的信號愈發(fā)強烈。政策兜底的可能性增大。從5月PMI的數(shù)據(jù)可以看出，中央政治局會議提出的“穩(wěn)增長”、“穩(wěn)就業(yè)”、“穩(wěn)物價”任務急迫。未來堅持“動態(tài)清零”方針不動搖，但可能會因地制宜，盡量“減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響”。財政政策將會成為未來穩(wěn)增長的主要手段。貨幣政策空間雖受限，但6月底7月初仍有降準降息的可能性。5月出行、樓市和開工率的恢復速度都較為緩慢。與2020年武漢疫情后相比，當前疫后修復有三點不同：一是新變種清零難度更大；二是海外經(jīng)濟體走向緊縮；三是居民杠桿率不再上升。上述不同使當前經(jīng)濟修復斜率更緩。我們提示，積極的政策信號提振市場情緒，可能導致建筑厚壁無縫鋼管價格上漲，但并不是實際需求明顯改善。市場需關注疫情得到有效控制后，實際需求的變化以及美聯(lián)儲加息縮表等國內外宏觀變量。

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