無(wú)縫鋼管廠家利潤(rùn)出現(xiàn)明顯壓縮。長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)從492元/噸壓縮至200元/噸附近，短流程則再次陷入虧損。故本輪無(wú)縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)可能已經(jīng)逐步接近尾聲，厚壁鋼管供應(yīng)再回5月高點(diǎn)的可能性不大。當(dāng)下長(zhǎng)流程螺紋鋼尚有一定利潤(rùn)，短期供應(yīng)可能在高位維持一段時(shí)間。

8月以來，各地持續(xù)高溫抑制了螺紋鋼需求，而供應(yīng)因無(wú)縫鋼管廠家利潤(rùn)的恢復(fù)持續(xù)回升，受此影響，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)明顯回調(diào)。我們認(rèn)為，在供強(qiáng)需弱背景下，螺紋鋼價(jià)格短期仍會(huì)處于弱勢(shì)，但9月下旬之后存在階段性企穩(wěn)可能。

圖為螺紋鋼2301走勢(shì)

需求：強(qiáng)基建、弱地產(chǎn)格局延續(xù)

目前，市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)在“金九銀十”旺季預(yù)期的兌現(xiàn)程度如何，我們認(rèn)為，隨著高溫天氣影響的減弱以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，厚壁鋼管需求存在環(huán)比改善空間，但空間可能不大，因?yàn)榈禺a(chǎn)對(duì)于厚壁鋼管需求的拖累依然較大。自4月份開始，地產(chǎn)新開工面積已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月同比降幅在40%以上，盡管從中央到地方政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策，但主要集中在竣工和銷售環(huán)節(jié)。且無(wú)論從月度還是高頻數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)均不佳，開發(fā)商的資金狀況也沒有明顯好轉(zhuǎn)，在這種情況下，未來幾個(gè)月拿地和新開工都將延續(xù)下行走勢(shì)，而地產(chǎn)耗鋼量的60%都是集中在新開工環(huán)節(jié)。

政策對(duì)于基建的支持力度雖然較大，且預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月基建投資保持10%以上增速的概率還是比較大的，但基建投資僅占螺紋鋼消費(fèi)量的30%左右，不足以對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑影響。

供應(yīng)：無(wú)縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)逐步接近尾聲

得益于利潤(rùn)的回升，7月下旬開始，螺紋鋼供應(yīng)逐步恢復(fù)。截至8月底，螺紋鋼周度產(chǎn)量已經(jīng)回升至293.81萬(wàn)噸，較7月下旬低點(diǎn)回升27.5%。但自8月中旬開始，無(wú)縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)邏輯開始有所變化，因?yàn)楹癖阡摴苄枨蠡謴?fù)不及預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格再次走弱疊加前期無(wú)縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)使得原料價(jià)格反彈明顯，無(wú)縫鋼管廠家利潤(rùn)出現(xiàn)明顯壓縮。長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)已經(jīng)從492元/噸壓縮至200元/噸附近，短流程則再次陷入虧損。故本輪無(wú)縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)可能已經(jīng)逐步接近尾聲，厚壁鋼管供應(yīng)再回5月高點(diǎn)的可能性不大。

但有一點(diǎn)值得注意，未來幾個(gè)月行政性限產(chǎn)的力度可能低于預(yù)期，厚壁鋼管供應(yīng)更多需要利潤(rùn)變化進(jìn)行調(diào)節(jié)，而當(dāng)下長(zhǎng)流程螺紋鋼尚有一定利潤(rùn)，這就決定了厚壁鋼管供應(yīng)的調(diào)節(jié)速度是比較慢的，短期供應(yīng)可能在高位維持一段時(shí)間，不一定會(huì)出現(xiàn)快速下降。

成本：對(duì)鋼價(jià)的支撐力度或弱化

7月下旬之后，無(wú)縫鋼管廠家的復(fù)產(chǎn)、補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)原料價(jià)格出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)反彈，鐵礦石、廢鋼價(jià)格最大反彈幅度超過20%，焦炭現(xiàn)貨兩輪提漲落地，累計(jì)漲幅16.5%。但前文我們說到，隨著利潤(rùn)的收窄，無(wú)縫鋼管廠家復(fù)產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，在這種情況下，無(wú)縫鋼管廠家補(bǔ)庫(kù)也會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。無(wú)縫鋼管廠家礦石庫(kù)存在經(jīng)歷短暫回升之后，上周再次下降127萬(wàn)噸。

原料供應(yīng)則整體呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。鐵礦石方面，按照四大礦山上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和最新發(fā)運(yùn)目標(biāo)估算，下半年發(fā)運(yùn)要比上半年增加8400萬(wàn)噸才可能完成任務(wù)，即使考慮非主流礦和國(guó)產(chǎn)礦減量，增加態(tài)勢(shì)也不會(huì)改變。雙焦方面，目前蒙煤通關(guān)量在500—600車的水平，且未來會(huì)進(jìn)一步增加。焦炭得益于利潤(rùn)的回升，近幾周供應(yīng)也有明顯增加。因?yàn)槲磥韼字艿V石、雙焦都有進(jìn)一步走弱壓力，對(duì)鋼價(jià)支撐力度將減弱。

綜合來看，我們認(rèn)為在需求走弱、供應(yīng)維持高位、成本支撐力度弱化的情況下，近期螺紋鋼價(jià)格仍會(huì)處于弱勢(shì)。但9月下旬之后，隨著宏觀利空的落地，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向二十大的政策利好預(yù)期以及之后的采暖季限產(chǎn)等，屆時(shí)鋼價(jià)可能有階段性企穩(wěn)可能。（東海期貨 劉慧峰）

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